「蛙蛙產業教室」～BDI／BPI／BCI／BSI、散裝航運／大宗物資、散裝航運股／股價淨值比評價～「散裝航運」《實務篇》

■「航運類股」無論是「貨櫃航運」或是「散裝航運」基本上都是循環類股。

□對「貨櫃航運」而言，由於運輸品接近成品端，跟市場消費週期有關，以美國而言，就是配合類似「開學潮」／「感恩節」／「聖誕節」的消費旺季，這幾年中國崛起及網購盛行，「農曆春節」／「雙十一」／「雙十二」影響日重，只是中國是世界工廠，在地消費不影響「貨櫃航運指數」。

「貨櫃航運指數」分兩套系統，波羅的海交易所的FBX，以及上海航交所SCFI／CCFI，前者FBX還是本蛙在CMONEY中首度推薦，目前成為「貨櫃航運」分析主流，未來還會推出航空貨運指數。

□對「散裝航運」而言，由於運輸品接近原物料端，因此有兩層意義：一、在一年期間裡，由於農工業生產循環有季節性，本身就有明顯淡旺季循環；二、運能／運量間供需會受到全球景氣／船舶新建／船舶拆除等因素，形成數年為週期的循環性。

前者就是「方糖」基礎，後者就是「方糖串」基礎，再重申一次，BDI其實實用價值不高，留給媒體記者瞎掰故事，實務上請使用BCI／BPI／BSI個別分析，這個分析差異就是貨櫃航運盈虧關鍵。

■既然是循環類股，那麼「航運類股」一定採取「股價淨值比評價」，股價＝財報淨值 X股價淨值比……

□用這個公式，平時當然可用，遇到景氣來臨，你還是穩死無疑，因為「散裝航運」其實是個很成熟產業，基本上供需接近平衡，且略為運能過剩，平時都是小盈小虧，加上配股配息，這時「財報淨值」就是長年原地打轉，說穿了「歷史股價淨值比區間」，大概就是給耐心的投資人，低買高賣賺差價。

這個本蛙建議「財報狗」網站，至少它的「股價淨值比河流圖」是彩色的。

□問題來了，等到航運出現大行情時，循環高點時，「財報淨值」激增，不是每季而是每月激增，如果你用最近期財報淨值，就會明顯低估，也就是為什麼這波「世紀行情」～一堆「問題達人」喊回檔，被股價天天打臉～更大的問題來了，「歷史股價淨值比區間」根本不適用，一直創新高，這沒什麼，就像成長股，「本益比」一樣脫離「歷史本益比區間」。

股價＝財報淨值 X股價淨值比，你懂這個有用嗎？呵呵，就問自己，就算你估得出「預估未來財報淨值」，那你怎麼給「合理股價淨值比」。

■「航運類股」進入景氣高峰期，只有「技術面」，沒有「基本面」，只要不亂用成「本益比評價」～基本面只是用來檢視技術面～技術面嚴重脫離基本面，你就準備慢慢逢高出脫，但不要預設高點，因為股價是由市場決定，你只能選擇停利／停損。

□就談談裕民，徐旭東的股票，你用甚麼方式評價都不對，你忘了他是內線交易高手嗎？～它總是交得出EPS的，莫忘了「遠東集團」，平時集團有固定運輸需求，水泥最近行情如此好，你覺得他會不會……多給一點「自己運費」，所以裕民總是轉機特別明顯。

□就談談慧洋，本來就爛透的財報，又是KY，其實這是家財務槓桿超高的公司，平時少碰為妙～但景氣一來臨，缺點瞬間變成優點，由於船隊龐大，現金流源源不絕，財務窟窿填平後，不到一年財報就是優等生，這個公司策略就是如此。

台航不推薦是因為不夠投機，其他都是小型公司，現在買得到，將來賣不掉，何況志信（美麗信集團）／益航（大洋百貨），早就淡出航運業了。

諸位切記，「散裝航運」不是「貨櫃航運」，它的船隊組成複雜，而且很多「租賃契約船」，除非你長期關注並熟悉某家公司，你其實摸不清真相，比如說把低價合約轉讓立刻有超額利潤，或是你看到營收激增，結果卻是高價租船，拿營收騙股價。

前篇集滿七千讚，三個小故事。

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